КОНЦЕПЦИЯ АДЕКВАТНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ. THE CONCEPT OF ADEQUATE INVESTMENT.
Elan Avturkhanov
Согласно данной концепции процессы инвестирования предлагается сделать адекватными эффективному развитию экономики в мире.
В первую очередь инвестиционные процессы следует выстроить в таком русле, чтобы негативное воздействие сферы портфельного инвестирования на мировую экономику максимально нивелировать. Для обоснования возможности претворения в жизнь данного положения проанализируем ситуацию на мировом фондовом рынке перед лицом глобального экономического кризиса 2008 года.
Иранский фондовый рынок. Рост на фоне всемирного упадка. Реальностью развития мировой экономики стали интересные тенденции. В условиях глобального финансового кризиса фондовые рынки стран мира показали понижательные тенденции по финансовым показателям. Это и не удивительно. В мировой экономике, как и в других системах всё взаимосвязано. К тому же в нынешних условиях максимальных показателей корреляции финансовых рынков государств мира, любые изменения в важных центрах капитала очень быстро отражаются на показателях в различных частях мирового хозяйства. Степень корреляции столь высока, что изменения передаются в режиме реального времени.
Однако в мире есть и исключение – это Тегеранская фондовая биржа, на которой среди всех бирж мира отмечен рост показателя рыночной капитализации за декабрь 2008 года по отношению к декабрю 2007 года на 11%. Отметим, - это исключение выделяется среди всех 53 крупнейших фондовых бирж мира – членов Всемирной федерации фондовых бирж. И это в период, когда страны мира отражают показатели воздействия глобального финансово-экономического кризиса (смотрите нижеследующую диаграмму).
Рисунок 2. Изменения в показателе внутренней капитализации по фондовым биржам мира в 2008 году. (в долл. США)
Источник: Источник: The World Federation of Exchanges. Annual report and statistics 2008. P. 38.
В разгар мирового финансового кризиса на конец 2008 года в целом по всем фондовым биржам мира зафиксировалось общее падение индексов. И только на одной бирже рост – это Иранская фондовая биржа. Как же так получилось?
Можно конечно сказать: А дело просто в малой секъюритизации иранского фондового рынка. Посмотрим, так ли это. Всё познаётся в сравнении. По показателю капитализации на декабрь 2008 года Иранская фондовая биржа среди 53 крупнейших фондовых бирж мира находится на 12 месте с величиной около 49 млрд. долл. США , т.е. не на последнем.
Теперь для сравнения используем показатель доли капитализации в ВВП страны. Да действительно, у Ирана сравнительно низкий уровень секъюритизации экономики государства, если соотносить показатели этого государства с ведущими развитыми государствами. К примеру, на конец 2008 года у США показатель доли капитализации в ВВП страны равен 83,64%, у Великобритании – 67,03%, у Франции – 70,58%, у Германии – 29,09%, у Японии – 67,37% (подробнее смотрите данные приведённые в нижеследующей таблице).
Мы можем видеть, что низкий показатель доли капитализации в ВВП страны наблюдается также не только у Ирана, но и у других стран: Шри-Ланка – 11,28%, Ирландия – 17,36%, Новая Зеландия – 17,84%, Австрия – 17,64%, Венгрия – 14,05%, Турция – 14,81%. Однако эти государства также показали понижательную тенденцию, как и в развитых странах.
Сравнительно большой показатель секъюритизации экономик развитых государств свидетельствует о высокой степени уязвимости хозяйственного механизма от изменений финансовой конъюнктуры на фондовом рынке. Создаются риски, и усиливается уязвимость экономики от внутренних и внешних финансовых потрясений.
Таблица 12
Важность фондового рынка в
экономике страны.
страна Доля
капитализации в ВВП страны,
2008 год
Китай 42,13%
США 83,64%
Великобритания 67,03%
Япония 67,37%
Германия 29,09%
Франция 70,58%
Италия 21,76%
Иран 12,74%
Шри-Ланка 11,28%
Турция 14,81%
Венгрия 14,05%
Мексика 20,48%
Словения 20,70%
Польша 16,01%
Австрия 17,64%
Таиланд 37,90%
Индонезия 19,88%
Новая Зеландия 17,84%
Чили 72,62%
Перу 28,82%
Филиппины 30,86%
Кипр 31,21%
Корея 54,90%
Австралия 64,82%
Малайзия 88,14%
Испания 56,35%
Греция 24,35%
Египет 54,31%
Ирландия 17,36%
Мавритания 57,34%
Мальта 41,66%
Израиль 71,44%
1 Цифры округлены
Источник: рассчитано и составлено автором по: WFE. Statistics. Time Series. Domestic Market Capitalization. Paris, 2009, CIA World Factbook. Washington, 2009.
Теперь давайте взглянем на ситуацию через показатель цена/прибыль. На представленной ниже таблице у Ирана мы видим, что основной доход формируется за счёт дивидендных выплат – 11,1% по валовому дивидендному доходу против 5,2% по показателю Цена/прибыль. Иначе положение в других странах. Во многих государствах мира существенная доля дохода на фондовом рынке приходится на прирост курсовой стоимости ценной бумаги. Здесь величина показателя Цена/прибыль намного превышает валовой дивидендный доход: на Американской фондовой бирже - 46,2% по показателю Цена/прибыль против 1,9% по валовому дивидендному доходу, на Шанхайской фондовой бирже 59,2% против 0,3%, на Шенженской фондовой бирже 69,7% против 0,5%, на Итальянской фондовой бирже 12,9% против 3,1%, на фондовой бирже Euronext Париж 14% против 2,7% и т.д. Превышение величины показателя Цена/прибыль над показателем Валовой дивидендный доход отмечается на всех фондовых биржах мира, кроме Иранской фондовой биржи.
Высокий показатель дохода от прироста курсовой стоимости ценной бумаги как раз и свидетельствует о весомой спекулятивной составляющей рынков ценных бумаг этих стран. Соотнеся данное положение с предыдущими аналитическими выкладками, можно отметить, что сложившаяся картина в этих странах имеет место вне какой-либо чёткой зависимости от отношений объёмов рынка. Спекулирование налицо.
Таблица 13
"Цена/Прибыль" и
"Совокупный дивидендный доход"
Фондовая биржа
2006 2007
Показатель Цена/
прибыль Валовой
дивидендный доход (%) Показатель Цена/
прибыль
Валовой
дивидендный доход (%)
Америка
Американская 45,4 1,7 46,2 1,9
Буэнос-Айреса 15,7 2,5 16,2 3,4
Колумбийская 27,9 2,2 28,6 1,9
Мексиканская 17,7 1,7 18,6 2,4
Сан-Паулу 10,9 2,9 14,6 1,8
Группа TSX 15,8 2,4 18,4 2,5
Азия – Тихий океан
Бомбейская 19,2 1,3 29,1 0,7
Малазийская 24,2 3,2 18,1 2,7
Коломбо 14,0 2,7 11,6 2,5
Гонконгская 17,4 2,2 22,5 2,2
Корейская 11,4 1,7 16,8 1,4
Индийская национальная 21,3 1,2 27,6 1,2
Новозеландская 27,0 6,0 15,9 4,6
Филиппинская 14,6 2,1 15,5 2,6
Шанхайская 33,3 0,8 59,2 0,3
Шенженьская 32,7 1,1 69,7 0,5
Сингапурская 19,4 3,5 18,0 2,9
Тайванская корпорация 19,0 4,2 15,3 4,2
Таиландская 8,1 4,2 12,6 3,3
Токийская 32,8 1,1 28,3 1,4
Европа - Африка -
Ближний Восток
Аманская 16,7 2,3 28,0 1,8
Афинская 30,5 2,4 27,7 2,9
BME Испанские 15,0 3,0 12,1 3,1
Итальянская 14,0 3,3 12,9 3,4
Будапештская 9,3 1,6 10,2 1,5
Euronext Амстердам 12,2 3,7 11,1 3,3
Euronext Брюссель 14,6 2,7 10,9 2,1
Euronext Лиссабон 23,0 4,2 28,4 2,0
Euronext Париж 15,4 3,2 14,0 2,7
Ирландская 16,3 2,0 10,4 2,9
Стамбульская 14,9 2,1 12,0 1,9
Йоханнесбурга 16,8 2,2 15,1 2,4
Люблянская 23,5 1,4 32,6 1,0
Лондонская 13,4 3,1 11,8 3,1
Люксембургская 26,7 1,2 20,8 1,8
Мавританская 12,0 3,7 13,3 2,8
Тегеранская 5,7 8,3 5,2 11,1
Варшавская 17,7 2,9 18,8 2,6
Венская 16,7 1,8 14,9 1,9
Источник: WFE. Statistics. Time Series. Price Earning Ratio & Gross Dividend Yield. Paris, 2009.
Напротив, иранский фондовый рынок демонстрирует очень низкие показатели спекулятивных проявлений. Покупатели иранских ценных бумаг более всего надеются на дивидендные выплаты, которые могут происходить при успешности в развитии акционерной компании. Т.е. в основном акционеры не руководствуются спекулятивными устремлениями.
Таким образом, что же более всего способствует ограничению спекуляций на фондовом рынке Ирана. Конечно, как и на западных, - Нью-йоркском, Лондонском, Токийском фондовых рынках, на Иранском фондовом рынке придерживаются необходимых финансовых аксиом о прозрачности рынка, пресечении мошенничества, содействии формированию здоровой предпринимательской среды, обеспечению финансовой дисциплины и т.д. Здесь более менее схожая ситуация.
Вероятнее всего, наиболее приближенный ответ кроется в строгих правилах регулирования Иранской фондовой биржи (ИФБ). Ближе видится прояснение ситуации в анализе системы воздействия на рыночные механизмы. Исследованные данные позволяют раскрыть необходимые существенные моменты.
Ограничительные правила ИФБ для компаний стремящихся попасть в листинг на эту биржу отражают следующие параметры :
1. Зарегистрированный уставный капитал корпорации должен быть равен, по крайней мере, 200 млрд. Иранских реалов.
2. Весь капитал должен относиться к обыкновенным акциям, без специфических прав для их владельцев-акционеров.
3. Компании следует иметь 3-х летний опыт работы в соответствующей сфере деятельности и в течение этого периода ей не следует менять эту сферу деятельности.
4. Она должна быть прибыльной в течение трёх успешных финансовых периодов с окончание на дату листинга, два из которых должны быть полными финансовыми годами. Также у компании должно быть ясное видение длительной прибыльности и платёжеспособности.
5. Она не должна иметь сохраняющихся потерь.
6. Согласно последней проверенной финансовой отчётности доля собственного капитала компании к общей стоимости имущества должна составлять, по крайней мере, 30%
7. Она должна иметь высококачественный операционный доход и положительный денежный поток, возникающий из её операционной деятельности в течение 2-х финансовых периодов с окончанием на дату листинга.
8. К компании не должно быть юридических требований, связанных с материальными воздействиями на её финансовые показатели.
Эти ограничения препятствуют хождению на иранском фондовом рынке необеспеченных ценных бумаг, имеющих место в западной рыночной практике. К примеру, так называемых Junky bonds – мусорных необеспеченных облигаций. Явная дестабилизирующая основа этих ценных бумаг, с потенциальными дефолтами, является фактором, подстёгивающим кризисы на фондовых рынках. Помимо прочего благоприятным фактором является запрет на обременение ценных бумаг.
Стабилизирующую функцию играет отсутствие на местном фондовом рынке ценных бумаг иностранных компаний . В такой ситуации исключается воздействие негативной динамики транснациональной компании в одном из регионов мира на другие рынки. Т.е. имеется ввиду ситуация, когда падает курсовая стоимость ценных бумаг Транснациональных компаний не только на рынке страны с ухудшающимися рыночными условиями, но и в других благоприятных регионах.
Игроки на повышение и игроки на понижение. Так называемые "быки" – игроки на повышение и "медведи" – игроки на понижение оказывают значительный общеэкономический вред. Спекулятивный интерес не учитывает негативного воздействия на экономику.
Общеэкономический вред игры на повышение:
1) Искусственно увеличивается акционерная стоимость компании.
2) Это даёт возможность компании брать новые кредиты.
3) В общемировом масштабе увеличивается кредитная задолженность.
4) Закладывается будущий кризис неплатежеспособности.
5) Кризис вызывает банкротство множества компаний.
6) Людей увольняют и повсеместная экономия на затратах вызывает большой количество безработных.
7) Происходит увеличение давления на государственные бюджеты стран для выплат пособий по безработице.
8) Банкротство компаний вызывает урезание доходов государства из-за резкого сокращения числа налогоплательщиков.
Общеэкономический вред игры на понижение:
1) Искусственно понижается акционерная стоимость компании.
2) У компании сокращаются возможности привлечения средств для финансирования расходов и новых инвестиций.
3) Растут маржин коллы по ранее взятым кредитам что ещё более усугубляет финансовое положение компаний.
4) В итоге кризис неплатёжеспособности компаний вызывает банкротство многочисленных компаний.
5) Людей увольняют и повсеместная экономия на затратах вызывает большой количество безработных.
6) Происходит увеличение давления на государственные бюджеты стран для выплат пособий по безработице.
7) Банкротство компаний вызывает урезание доходов государства из-за резкого сокращения числа налогоплательщиков.
Негативное воздействие сферы портфельного инвестирования на реальную экономику в мире является частью общего процесса вредоносного раздувания непроизводящего монетарного сектора мировой экономики. Наглядным подтверждением является следующее аналитическое сравнение данных:
- Объём узких денег в обращении равен: 27.02 трлн. долл. США;
- Доля внутреннего кредита составляет: 108.7 трлн. долл. США;
Т.е. при нынешнем высоком уровне "накаченности" экономик стран мира кредитными деньгами, денег для погашения общемировой кредитной задолженности не хватает. Их уже нужно напечатать в четыре раза больше. Такой шаг сулит новый больший всемирный инфляционный скачок.
Использование теории транснационализации товара. По моему мнению, в наше современное время теоретическое обоснование причин побуждающих компании вести деятельность международного масштаба следует искать и анализировать адекватно современным условиям развития мировой экономики и международных экономических отношений. Ведь современные ТНК – это системы формирования, накопления и перераспределения разнообразных видов международных потоков капитала. Поэтому, рассматривая торгово-производственную активность фирмы, целесообразно применить комплексный подход оценки ситуации и взаимосвязи воздействующих факторов.
Итак, по порядку. На сегодняшний день большинство транснациональных компаний существуют в форме открытого акционерного общества. Т.е., ценные бумаги ТНК - акции торгуются на фондовых рынках стран. Специфика фондового рынка такова, что ежедневное установление цен акций компании часто не отражает реального положения дел в ней. На цены акций нередко более всего влияют всякие слухи и рынок их незамедлительно отыгрывает, формирую завышенную или заниженную искажённую цену долевых ценных бумаг. Соответственно происходят колебания совокупной акционерной стоимости компании. Исходя из сказанного для современного инвестора, желающего вложить денежные средства в транснациональную компанию очень важен вопрос стабильности финансовых показателей компаний. Инвестор предпочтёт вложить средства в более стабильную компанию, а не в ту чья стоимость подвержена существенным изменениям.
Показатель капитализации – общей рыночной стоимости котирующихся акций компании, а по сути стоимости компании, привлекает существенное внимание инвестора. Ведь компания, преобразованная в открытое акционерное общество становится более уязвимой. Через акционерный капитал можно решать вопрос контроля в компании.
Что может сделать компания в вышеописанной проблемной ситуации? Присмотреться к стадиям жизненного цикла товар, проходящим в несколько этапов:
1) введение на рынок,
2) рост продаж, при условии успешного принятия рынков,
3) стабилизации или зрелость, когда рынок уже насыщается товаром
4) спад, т.е. постепенное сокращение объёмов реализации и уход с рынка.
Так вот, компания может это использовать. Вопрос стабилизации финансовых показателей компания может решить через транснационализацию своей деятельности. Товар транснациональной компании будет продаваться в разных странах на разных этапах жизненного цикла. Сокращение доходов в одной стране будет покрываться за счёт доходов в других регионах. Соответственно будет поддерживаться общая стабильность в финансовых показателях прибыльности компании.
Этот подход можно назвать теорией транснационализации товара. Для успешного обеспечения транснационализации товара потребуется создание зарубежных торгово-производственных филиалов ТНК. Так как конкуренция на международном товарном рынке высока, эффективность будет зависеть от своевременной продажи товара на рынка стран в оптимальный для потребителя срок. Продавать товар нужно в то время, когда покупатель хочет и готов его купить.
Подтверждением сказанному является существующая реальность. Многие транснациональные компании сами искусственно создают такую ситуацию, вводя новый товар на рынки стран в разное время. Таким образом последовательно формируется ситуация когда товар продаётся транснациональными компаниями в странах мира в разных стадиях жизненного цикла товара.
Вышеизложенную автором теорию транснационализации товара можно эффективно использовать. Торговлю ценными бумагами международных компаний следует осуществлять в различных фондовых ранках странах-импортёрах продукции транснациональных фирм. При этом, стоимостное выражение ценных бумаг в зарубежной стране увязать с конкурентной долей товарного рынка у компании на иностранной территории.
Итоговые рекомендации:
1) В современных условия высокой глобальной мобильности капитала инвестировать меньше, но чаще.
2) В таких странах как Россия, где отсутствует связь типа "гибкость внутренних цен и заработной платы" ограничивать механизмы искусственного провоцирования и усиления кризисных явлений. Сюда относится "игра на повышение" и "игра на понижение".
3) В условиях необходимости осуществления крупномасштабных инвестиционных проектов сводить на нет искусственные манипуляторы ценообразования.
4) Рисковые инвестиции использовать только в экономиках стран где действует гибкость внутренних цен и заработной платы.