Нуриель Рубини. 20 причин капитуляции американского потребителя, что приведёт к худшей рецессии в США за десятилетия.
перевод: А.В.Турчин, avturchin * mail.ru
Мой новый сайт, на котром есть вся информация по рискам вымирания человечества:
http://www.humanextinction.ru//
правка: bri4mula
Сегодняшние новости об октябрьских розничных продажах (-2.8 процента к предыдущему месяцу и снижение в реальном выражении в течение пятого месяца к ряду) подтверждают что, США вошли в наиболее жестокую за последние десятилетия рецессию, вызванную снижением потребления, о чём говорилось на этом форуме достаточно давно.
При столь стремительном снижении потребления реальный реальный рост ВВП в четвертом квартале 2008 года может составить пугающие минус 5 процентов или даже меньше. И это вовсе не временный феномен, так как почти все фундаментальные причины, двигающие потребление, стремительно и упорядоченно идут вниз. Рассмотрим множество жёстких отрицательных факторов, влияющих на потребление. Можно насчитать по крайней мере 20 отдельных или взаимодополняющих причин, которые приведут к резкому снижению потребления в течение нескольких ближайших лет:
- американский потребитель истощил свою потребность в шопинге (shopped-out), потратив за последние несколько лет гораздо больше, чем ему позволяли его средства.
- американский потребитель не имеет сбережений, в то время как и без того низкий уровень сбережений дошёл до нуля / стал отрицательным в 2006 году и теперь должен вырасти до более устойчивого уровня.
- Американский потребитель нагружен долгами, причём отношение долгов к располагаемому доходу выросло с 10 процентов в начале 90-х к 100 процентам в 2000 к 140 процентам в 2008 г.
- Не только долг достиг высокого уровня и продолжает расти, но и обслуживание долга также стоит дорого и растёт в цене, вырастя с 11 процентов в 2000 г до почти 15 процентов сейчас, поскольку процент по ипотеке и потребительский долг теперь пересчитывается на более высокий уровень.
- Величина благосостояния, связанная с жильём, в настоящий момент резко упала на 6 триллионов долларов , поскольку снижение стоимости домов скоро составит процентов и достигнет кумулятивных 40 процентов к 2010 году. Недавние оценки эффекта благосостояния показывают, что он близок к 12-14 процентам, а не к исторически типичным 5-7 процентам. И при падении цены домов на 30 процентов, около 40 процентов домов (то есть 21 миллион из 50), купленных в кредит, окажутся под водой (то есть будут иметь отрицательную стоимость – negative equity), что многих побудит их бросить.
- Ипотечное выведение денег под залог домов (Mortgage equity withdrawal - MEW) коллапсирует с 700 миллиардов в 2005 году до менее, чем 20 миллиардов долларов в 2 квартале 2008 года. Теперь, при падающей стоимости домов и коллапсирующей MEW , домохозяйства не могут более использовать свои дома как банкоматы, чтобы занимать деньги в их счёт.
- Уровень богатства, связанный с акциями упал почти на 50 процентов, что тоже плохо влияет на потребление.
- “Как показывают данные за второй квартал по потокам фондов и отчёт по заимствованиям, кредитный кризис становится все более жестким: он распространился с “второсортных” субпрайм-заемщиков на “около-первосортных” и “первосортных” заемщиков”, а также на кредиты под залог дома; с ипотеки на кредитные карты, автомобильные и студенческие кредиты. Как суммы, предоставляемые в кредит, так и само качество кредитов резко снизились.
- Уровень потребительской уверенности опустился до уровней, которых не видели с рецессий 1973-75 и 1980-82 годов.
• реальный рост зарплат и реальный рост доходов стагнировали в течение последних нескольких лет, поскольку увеличивался разрыв между доходом и богатством. И теперь при падающем ВВП и падающими реальными доходами – реальное потребление резко снизится.
- Фед достиг близкого к нулю уровня ставок по процентам доходности, в то время как экономика движется всё ближе к дефляции, с учётом ослабления рынка товаров, рынка труда и рынка сырья. Дефляция означает, что потребители отложат потребление, поскольку будущие цены будут меньше, чем цены нынешние. Поскольку реальные процентные ставки позитивны и растут, дефляция долгов увеличивает реальное значение номинальных долгов домохозяйств.
- Занятость падает 10ый месяц подряд, и рост безработицы ускоряется. В ходе последней рецессии в 2001 году, которая была короткая и мелкая (8 месяцев с марта по ноябрь 2001г., с накопленным падением ВВП только 0.4 процента), потери рабочих мест продолжались до 2003 года с суммарным уменьшением числа рабочих мест в 5 миллионов с пика. В этом цикле потеря рабочих мест составила пока только около 1 миллиона, однако условия рынка труда резко ухудшаются на основании всех опережающих индикаторов, таких как первоначальные и продолжающиеся требования по пособиям по безработице. Значительные сокращения рабочих мест и опасения людей потерять работу ещё сильнее подорвут текущий и ожидаемый доход и ещё больше сократят потребление.
- Налоговые послабления на 100 млрд долларов не смогли стимулировать реальное потребление в начале 2008 года. Только 25 процентов налоговых послаблений были потрачены, поскольку американские потребители беспокоились о работе и необходимости использовать средства для оплаты своих кредитных карт и ипотек. Налоговое послабление должно было стимулировать спрос на всём протяжении 2008 года вплоть до сентября: в действительности же реальные розничные продажи и реальные персональные расходы выросли только в апреле и мае, в то время как начиная с июня и далее в течение всего июля, августа и сентября, а также (на этих выходных реальные розничные расходы и реальные персональные расходы снижаются месяц за месяцем. Таким образом, ещё одно налоговое послабление будет так же неэффективно в стимулировании потребления), как и первое.
- В рецессии в 1990-91 годах и 2001 году не были глобальными; в этот раз Международный Валютный Фонд предрекает глобальную рецессию в 2009 году.
- Недавний рост инфляции, который только сейчас замедлился, уменьшил реальные расходы ещё более для домохозяйств с низким доходом, которые тратят в среднем больше на бензин, транспорт, энергию и еду. Недавние резкое падение цен на бензин и цен на энергоносители увеличит реальные доходы на умеренную величину (порядка 150 миллиардов), но потери реального располагаемого дохода и, в силу этого, падение потребления из других ресурсов (богатство, доход, уровни обслуживания долга) гораздо выше и более значительны.
• Падение покупательной способности американского доллара с 2002 году ухудшило условия торговли для США и ещё более уменьшило располагаемый доход и покупательную способность американских потребителей по отношению к американским товарам.
- При потреблении, составляющем около 71 процента ВВП, резкое и длительное снижение потребления вплоть до 4 квартала 2009 года означает более глубокую рецессию, чем обычно. Потребление не падало даже в 1ом квартале в 2001 году в ходе рецессии, и следует вернуться в 1991 год, чтобы увидеть единственный квартал снижения потребления. Но ухудшение баланса американских потребителей в 90-91 годах, рост уровня долгов, уровня обслуживания долгов, сокращения занятости, эффект богатства от недвижимости и рынка акций было гораздо менее жёстким, чем в этот раз.
- Монетарное ослабление не стимулирует потребление товаров длительного пользования и спрос на жильё, так как спрос на эти товары стал независимым от процентных ставок, поскольку имеется затоваривание капитальными товарами; монетарная политика стала односторонним инструментом. В ходе предыдущей рецессии Фед сократил ставку с 6.5 до 1 процента, и долгосрочные ставки упали на 200 пунктов. Несмотря на это, капитальные расходы корпоративного сектора упали на 4 процента ВВП между 2000 и 2004 годами, так как был избыток запасов технических товаров, и потребовались годы, чтобы он рассосался. Сегодня имеется избыток домов, товаров длительного потребления и авто-мото устройств. И потребуются годы, чтобы потребить этот излишек, и монетарная политика является неэффективным инструментом для того, чтобы разгрести этот избыток.
- В то время как официальные ставки Фед резко падают, номинальные и реальные ставки для домохозяйств скорее растут, чем падают: растут ставки по ипотеке (почти при полном отсутствии ипотечного финансирования даже по более высоким ставкам для больших и второсортных кредитов), растущие ставки по кредитным картам, авто-кредитам и студенческим займам, одновременно с меньшей доступностью кредита – резко подрывают способность домохозяйств занимать и тратить.
• Чтобы вернуть уровень сбережений домохозяйств на уровень десятилетней давности, (около 6 процентов ВВП) потребление должно упасть – по отношению к текущему ВВП – почти на триллион долларов. Если вся эта подстройка произойдёт в течение 12 месяцев , ВВП сократится прямо на 7 процентов и непрямо (включая дальнейший коллапс домашних и корпоративных капитальных расходов в ходе суровой рецессии) на 10 процентов, что будет примером Кейнсианского «парадокса бережливости». Если такая подстройка займёт 24 месяца , а не 12 месяцев, вы всё равно получите негативный рост ВВП в 5 процентов в течение двух лет подряд с кумулятивным падением ВВП с вершины на 10 процентов (отметьте, что в ходе худшей рецессии в США после Второй мировой войны ВВП упал только на 3.7 процента в 1957-1958 годах.) Остается только надеяться, что эта подстройка накоплений и ставок будет происходить медленнее – в течение 4 лет, а не 2. Даже в этом случае накопленное падение ВВП будет около 5 процентов, что будет означать худшую рецессию в США со второй мировой войны. Отметьте, что падение ВВП в 2001 году было только 0.4 процента и в 90-91 годах – только 1.3 процента. Так что нынешняя рецессия может оказаться в три раза дольше и в три раза глубже (в терминах сокращения производства), чем две последние рецессии, и хуже, чем любая другая рецессия после Второй мировой войны.